Panorama a doppia altezza – Maggiore elevazione per maggiore visuale.

La Federal Reserve ha deciso di ridurre ulteriormente i tassi di interesse, come indicato nella loro dichiarazione riguardante l’assenza di ulteriori progressi nell’inflazione, rilasciata mercoledì. Questa decisione ha modificato le aspettative di mercato nelle ultime settimane, secondo David Johnson.

All’inizio del 2024, c’era ottimismo tra gli investitori per un anno robusto, con l’aspettativa di tagli ai tassi da parte delle banche centrali occidentali a causa della diminuzione dell’inflazione. Ma la situazione si è rivelata meno positiva di quanto previsto.

Aumento dei prezzi costante

Rispetto alle previsioni, a febbraio l’indice dei prezzi al consumo negli Stati Uniti è aumentato leggermente al 3,2%. Nello stesso periodo, gli Stati Uniti hanno registrato una robusta crescita del PIL, un mercato del lavoro solido con un tasso di disoccupazione al 3,4% a partire da aprile 2024 e dati positivi sul consumo, come un incremento dell’1,1% delle vendite al dettaglio nel primo trimestre del 2024. Questa combinazione di fattori ha portato la Fed a adottare un tono più prudente, suggerendo che non sarà necessario tagliare i tassi nel breve termine. Alcuni osservatori hanno ipotizzato che la Fed potrebbe essere costretta ad aumentare i tassi se l’inflazione dovesse salire ulteriormente, anche se la stessa Fed ha respinto tale possibilità al momento.

Resilienza economica

Risulta sorprendente che l’economia statunitense abbia registrato una crescita del PIL del 2,4% nel primo trimestre, nonostante il tasso d’interesse di riferimento del Fed sia al 5,5%, il più alto degli ultimi 22 anni. Questo successo può in gran parte essere attribuito agli interventi fiscali aggressivi delle amministrazioni successive, con i pacchetti di salvataggio legati al COVID di Trump seguiti da quelli di Biden, noto ironicamente come “Inflation Reduction Act”. Tuttavia, i tentativi dei repubblicani di introdurre politiche fiscali più restrittive per finanziare queste spese sono stati bloccati, portando gli Stati Uniti a prevedere un deficit di quasi 8 tonnellate sotto l’amministrazione di Biden, causando un aumento della spesa pubblica complessiva. Le aziende del S&P 500 hanno riportato notevoli guadagni, con una crescita annua degli utili del circa 10% nel primo trimestre del 2024.

Tuttavia, si sono notati segnali di una domanda dei consumatori più debole, evidenziata dai risultati deludenti di aziende come Starbucks e McDonald’s e dal calo della fiducia dei consumatori a aprile. Questo indica che prezzi più alti e politiche monetarie più restrittive potrebbero finalmente iniziare a incidere sui consumatori, anche se non ancora abbastanza da influenzare le decisioni della Federal Reserve.

Fran ha avvistato ciò.

Un gestore di fondi che probabilmente non è rimasto sorpreso da tutta questa situazione è Fran Radano, il direttore del North American Income Trust (NAIT). Quando abbiamo pubblicato il nostro rapporto su NAIT nel novembre 2023 (vicino al picco dell’ottimismo riguardo ai tagli dei tassi di interesse), Fran ha espresso un parere contrario. Durante le nostre conversazioni con lui, Fran ha indicato che gli Stati Uniti avevano raggiunto una fase del ciclo economico che rifletteva un mercato del lavoro forte. Inoltre, riteneva che il mercato fosse troppo ottimista sulla resistenza a lungo termine dei consumatori statunitensi; i dati e i profitti di marzo sembrano confermare la sua previsione.

Questo non significa che Fran fosse un portatore. È stato ottimista riguardo alle prospettive dell’economia degli Stati Uniti, prevedendo che tre quarti del calendario registrino una crescita economica positiva. È evidente dal successo delle aziende consolidate come Medtronic, leader mondiale nella tecnologia medica, e MetLife, un fornitore globale di assicurazioni e servizi per dipendenti, che hanno superato le previsioni di mercato nei recenti report sui guadagni.

Ha inoltre ritenuto che gli investitori dovrebbero strutturare il proprio portafoglio in vista di un prolungamento del periodo di tassi di interesse fino al 2024, considerando la solidità del bilancio come un fattore chiave in tutti i settori. Alcune aziende fortemente indebitate stanno affrontando la possibilità di rinegoziare il debito a un tasso più del doppio rispetto a quello precedente.

Nel suo commento più recente, Fran ha evidenziato che c’è stata una costante diminuzione nel core Personal Consum Expenditures Price Index, un dato fondamentale utilizzato dalla Fed, che costituisce un certo conforto considerando l’incremento più ampio del CPI negli Stati Uniti. Tuttavia, nonostante ciò, questa misura di inflazione rimane ancora al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed, il che probabilmente sta influenzando le prospettive più caute della banca centrale statunitense. Fran ritiene che le possibilità di una soft landing rispetto a una leggera recessione stiano diventando più bilanciate man mano che l’inflazione (potenzialmente) diminuisce.

Maggiore protezione

Nel contesto del posizionamento, Fran aveva modificato l’orientamento di NAIT verso settori aziendali più difensivi e sicuri (come evidenziato nella nostra nota di novembre 2023), oltre a puntare su aziende che si prevedeva avrebbero avuto successo in caso di inversione di tendenza, come i produttori industriali specializzati il cui fatturato è influenzato dall’andamento dell’economia.

A livello settoriale, la maggior parte delle risorse di NAIT sono state destinate in modo coerente, con i finanziamenti e l’assistenza sanitaria che rappresentano rispettivamente il 21% e il 19% dei fondi, essendo le assegnazioni più consistenti. NAIT ha anche mantenuto notevoli risorse (circa il 9%) destinate all’energia, all’industria e ai consumatori, posizioni che ha mantenuto anche alla fine del 2023. Sebbene questi settori siano soggetti a maggiori tassi di inflazione e di interesse, direttamente (come nel caso di molti titoli finanziari) e indirettamente attraverso aumenti di prezzo dovuti alla domanda inelastica per i loro prodotti (come nel caso della sanità e dei beni di prima necessità), riflettono anche l’obiettivo di NAIT di fornire reddito, in quanto includono alcuni dei migliori pagamenti di dividendi statunitensi.

Come indicato dalla sua elevata percentuale di attività del 87%, il focus di NAIT sul reddito ha portato ad un’evidente esposizione ai sette principali titoli che hanno dominato i mercati. Il benchmark di NAIT è il Russell 1000 Value Index. Il concentrarsi sul reddito potrebbe aver causato una leggera sotto-performance del suo valore NAV rispetto al benchmark negli ultimi 12 mesi (con un rendimento del 13,5% rispetto al 17,7% dell’indice fino alla fine di marzo, ma si ritiene che tale divario possa essere stato ridotto da allora).

Per coloro che cercano guadagni e sono pronti a guardare oltre, l’approvazione recente delle opinioni di Fran potrebbe rassicurare gli investitori che NAIT è un valido strumento per personalizzare i propri portafogli in vista di un contesto economico più ampio e duraturo.