Vista QD – Destini familiari

Non è sbagliato seguire l’approccio di investire in modo simile a individui che sono già benestanti, secondo Cherry Reynard.

Quindi, sembra poco sensato investire insieme in uno dei fondi comuni di investimento in cui una famiglia ricca detiene una grande quota. Tuttavia, gli investitori devono assicurarsi che i propri interessi siano gestiti con la stessa cura e attenzione.

Esistono diversi trust in cui le famiglie facoltose detengono una partecipazione rilevante. La famiglia Cayzer possiede quasi la metà della Caledonia, mentre la famiglia Rothschild detiene circa il 22% del RIT. Brunner e Majedie hanno anch’essi quote minori ma importanti, sempre di natura familiare.

Questi trust hanno spesso subito cambiamenti nel corso del tempo, transitando dall’essere prevalentemente controllati e gestiti dalla famiglia a coinvolgere azionisti esterni, membri indipendenti del consiglio di amministrazione e competenze di investimento esterne. La gestione può essere autonoma o affidata a un gestore di fondi alternativi esterno. Majedie e Brunner contano su gestori di fondi esterni che operano in modo indipendente.

Le famiglie sono quasi sempre rappresentate a bordo, con un incaricato che si occupa di garantire che gli interessi della famiglia siano comunicati e curati in modo adeguato. Questo modello organizzativo comporta indubbi vantaggi evidenti. Secondo Mat Masters, CEO di Caledonia, la presenza di un grande azionista a lungo termine garantisce stabilità e rapporti di lavoro duraturi, evitando problemi legati all’agenzia e consentendo di concentrarsi sulla cultura aziendale per ottenere il massimo risultato.

Afferma che i proprietari di azioni di famiglia possono adottare una prospettiva a lungo termine, consentendo agli investitori di concentrarsi sulle strategie a lungo termine invece di essere influenzati dai movimenti a breve termine del mercato. Indica che i team di investimento possono evitare di monitorare costantemente le fluttuazioni di mercato e dedicarsi esclusivamente all’attività di investimento senza distrazioni legate al marketing.

Dan Higgins, CEO di Marylebone Partners, che gestisce Majedie Investments, sostiene che avere un solido sostegno degli azionisti abbia contribuito a rafforzare la fiducia durante una serie di cambiamenti nella strategia di investimento, incluso l’ultimo. Ha dichiarato che nel 2022 il consiglio di amministrazione di Majedie ha colto l’opportunità di modernizzare la fiducia di investimento e ha avviato un processo con JP Morgan, che è stato positivamente accolto dal mercato, portando a una significativa riduzione dello sconto. Riteniamo che ciò sia dovuto all’attenzione del consiglio nel capire cosa funzionasse meglio nel nuovo contesto.

Il manager ritiene che i grandi azionisti di famiglia possano contribuire a mantenere la loro onestà in modo più efficace rispetto a una struttura diversa. Egli spiega che la strategia di investimento di “New Majedie” si ispira al modello di “dotazione liquida”, cercando di seguire la mentalità che ha dato buoni risultati alle doti universitarie d’élite, in particolare negli Stati Uniti. Il focus è a lungo termine e basato su principi fondamentali, con l’obiettivo di sfruttare diverse fonti di ritorno, inclusi gli investimenti alternativi, senza essere vincolati dagli indici di mercato. A differenza delle doti universitarie, però, non investono in beni altamente illiquidi o di difficile valutazione.

Rispettando le regole di quotazione, vengono definiti i criteri riguardanti il numero di amministratori indipendenti, la trasparenza e i diritti degli azionisti esterni. Questo serve a evitare che le famiglie possano modificare improvvisamente la strategia di investimento o interferire con la gestione della fiducia. Secondo Andrew Hutton, membro non esecutivo di Brunner, la famiglia viene consultata e coinvolta nella strategia di investimento come qualsiasi altro grande azionista, ma fondamentalmente “non hanno mai cercato di influenzare la direzione di tale strategia”. Inoltre, Hutton sottolinea che “parlano con una sola voce”, senza che singoli membri della famiglia cerchino di cambiare la fiducia.

La famiglia partecipa attivamente come azionista. Anche se non fosse una famiglia ma un’altra entità aziendale, riceverebbe lo stesso trattamento.

In ogni caso, vi sono potenziali rischi associati a questo tipo di struttura. La liquidità potrebbe rappresentare un problema e i trust potrebbero essere scambiati a sconti significativi rispetto al valore patrimoniale netto (NAV). Ad esempio, RIT è stato scambiato con uno sconto del 23% rispetto al NAV, mentre Caledonia è stato scambiato con uno sconto del 35%. Sebbene sia difficile separare l’effetto delle considerevoli partecipazioni in private equity di RIT, le performance di Caledonia sono state robuste e non vi è una ragione evidente per il suo elevato sconto.

RIT sta adottando misure per affrontare le preoccupazioni degli azionisti. Secondo il suo ultimo rapporto, nel corso del 2023 l’azienda ha investito nell’ampliamento delle proprie capacità di marketing e di relazioni con gli investitori, tenendo conto della richiesta degli azionisti di una maggiore trasparenza e di aggiornamenti più frequenti. Inoltre, durante il 2023, RIT ha effettuato uno dei più grandi buyback nel settore degli investimenti, acquistando circa 8,6 milioni di azioni a un costo di £ 163 milioni, rappresentando così la più grande allocazione di capitale dell’anno. Inoltre, l’azienda si è impegnata a ridurre la percentuale del portafoglio rappresentata dagli investimenti privati.

Altri possibili inconvenienti potrebbero emergere. Se un unico membro della famiglia possiede una quota significativa, potrebbe causare problemi se fosse necessario vendere, generando un’instabilità nelle azioni. Anche se il consiglio di amministrazione sembra essere bilanciato, potrebbe essere complicato comprendere cosa accade dietro le quinte: gli amministratori indipendenti sono sufficientemente competenti per confrontarsi con i rappresentanti della famiglia su questioni come le tasse o la governance? In tal caso, saranno le azioni a parlare più chiaramente – ad esempio, se i problemi degli azionisti indipendenti vengono costantemente ignorati.

Ci sono anche aspetti più complessi da considerare. I proprietari di Caledonia sostengono che non sono le strategie basate sulla fiducia a garantire il successo finanziario e quindi non sempre portano allo stesso tipo di riscontro. Questo comporta il rischio di creare una sorta di “eco-chamber”. Tuttavia, riflettiamo attentamente su questo tema e ne discutiamo approfonditamente. Abbiamo tre team specializzati il cui lavoro quotidiano non sempre si sovrappone, ma in caso di necessità, discutiamo apertamente di ciò che accade durante le nostre riunioni del Comitato per gli Investimenti. Inoltre, viene sottolineato che la loro retribuzione include un elemento specifico legato a Caledonia, oltre alla loro strategia individuale.

Per gli investitori, esistono vantaggi nell’investire insieme a famiglie benestanti. Possono essere certi che i ricchi non trascureranno i loro investimenti. Tuttavia, devono prestare attenzione a diverse situazioni problematiche: se le questioni di governance vengono sollevate ma non affrontate, se ci sono modifiche nei criteri di investimento, se il consiglio non sembra veramente indipendente o se mancano controlli adeguati. È importante che i loro interessi vengano tutelati insieme a quelli della famiglia.

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